La couverture : protéger son portefeuille contre une baisse des marchés

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Cette stratégie permet de couvrir tout ou partie d'un portefeuille contre une baisse des marchés financiers. Les warrants agissent alors comme une assurance.

L'avantage d'une telle stratégie est d'éviter à l'investisseur de revendre les actions de son portefeuille à la moindre anticipation de faiblesse du marché.

Exemple : un investisseur avec un portefeuille de 100.000 euros dont les actions suivent l'évolution de l'indice CAC 40 redoute une baisse des marchés. Plutôt que de revendre ses titres, ce qui entraîne des frais de courtage, il les couvrira à l'aide de put warrants sur CAC 40 de prix d'exercice 5.600 points et d'échéance mars 2008. Par exemple, le put warrant 4448B de BNP Paribas.

L'indice CAC 40 cotait 5.774 points en clôture le 16 octobre. Le portefeuille de notre investisseur représente alors 100.000/5.774 = 17,9 fois l'indice CAC 40.

Pour couvrir parfaitement son portefeuille, il achètera l'équivalent de 17,9 x 200 (parité du warrant) = 3.580 warrants. La quotité étant de 1.000, il achètera donc 4.000 warrants.

A la date du 16 octobre, la prime de ce warrant valait 0,95 euro ; l'investisseur décaisse 4.000 x 0,95 = 3.800 euros. C'est en quelque sorte sa prime d'assurance.

Hypothèse.L'indice CAC 40 chute de 10 % en un mois. Il cote 5.068 points, le portefeuille d'actions de notre investisseur se sera déprécié de 10.000 euros.

En revanche, la prime sur les put warrants aura grimpé à 3,45 euros. Si l'investisseur revend ses puts, il encaissera 13.800 euros (4.000 x 3,45).

Sur l'ensemble de ces deux opérations, la somme est nulle (portefeuille initial + variation du portefeuille - achat des warrants + valeur de revente des warrants = 100.000 - 10.000 - 3.800 + 13.800 = 100.000 euros). L'investisseur ne perd rien, car sa couverture a parfaitement fonctionné.

Plutôt que de revendre ses put warrants, il aurait aussi pu les exercer. Auquel cas, il aurait perçu 0,86 euro par warrant (prix d'exercice - niveau du CAC)/parité = (5.600 - 5.068)/200 = 2,66), soit 10.640 euros. Au final, la valeur du portefeuille ressortirait à 96,840 euros, soit une perte de 3.160 euros, laquelle reste moins importante que s'il ne s'était pas couvert.

En résumé, l'investisseur a tout intérêt à déboucler sa position en revendant ses warrants plutôt qu'en les exerçant.