BONDUELLE

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Le titre du leader européen des légumes cuisinés a plutôt bien résisté à la publication de résultats annuels (exercice clos le 30 juin) en forte baisse. L'action s'est repliée de 2,8 % seulement durant la séance de mercredi, malgré une chute de 13 % du bénéfice net. La direction du groupe lillois avait, il est vrai, pris la précaution, dès le mois d'avril, d'alerter la communauté financière en révisant à la baisse ses prévisions de résultats. Alors que nous avions anticipé un maintien du dividende, la baisse de ce dernier, passé de 1,25 euro à 1,12 euro par action, a cependant constitué une mauvaise surprise.

Dans un univers de la consommation déprimé en France et en Europe de l'Ouest, le chiffre d'affaires est ressorti à 1,42 milliard d'euros, en hausse de 2,3 %. « Nous avons constaté un redressement progressif de la croissance organique au cours de l'exercice », a expliqué le président Christophe Bonduelle en précisant par ailleurs que l'activité frais (salades, légumes cuisinés, soupes, cakes, etc.) restait le moteur de la croissance du groupe avec une progression de 10 % des ventes. Cette activité représente désormais 27,5 % du chiffre d'affaires consolidé, contre 23,9 % un an auparavant. Pour maintenir les volumes commercialisés en France et conquérir des parts de la marché à l'étranger, en Espagne notamment avec la relance de la marque de surgelés Frudesa ou en Europe de l'Est, Bonduelle a considérablement accru ses dépenses publicitaires (+ 33 % en deux ans).

Pour la première fois, le groupe a communiqué ses performances dans les pays de la zone euro et hors zone euro. Les chiffres valident pleinement sa stratégie de développement en Europe orientale et dans les Balkans où la croissance dépasse 10 %, tandis que la marge opérationnelle ressort à 11,1 %, contre 4,2 % en moyenne dans les pays de la zone euro. Le dynamisme de cette région, qui ne représente que 10 % du chiffre d'affaires global, assure à Bonduelle un bon relais de croissance sur le long terme. A court terme cependant, la visibilité sur l'évolution des ventes et des profits est plutôt réduite. A tel point que la direction a préféré réserver pour début 2006 ses prévisions pour l'exercice en cours. Outre les incertitudes sur l'évolution de la consommation des ménages ou des taux de change (dollar, forint hongrois et zloty polonais), c'est l'avenir des relations entre l'industrie agroalimentaire et la grande distribution qui demeure la grande inconnue. La loi Dutreil qui sera appliquée à partir du 1er janvier prévoit que toutes les marges arrière supérieures à 20 % (la moyenne pour les produits agroalimentaires de marque se situant plutôt autour de 35 %) seront réintégrables dans les prix de vente aux consommateurs, ce qui induira une baisse potentielle de 15 % de ces prix.

Reste à savoir si les distributeurs, en guerre avec le hard discount, joueront la carte des marques distributeurs et des premiers prix au détriment des grandes marques tout en restant pénalisés par des structures de coûts élevés ou si, au contraire, ils opteront pour une offre différenciée avec un grand choix de marques. Pour l'heure, Bonduelle reste logé à la même enseigne que ses concurrents et n'a pas d'autre choix que celui de parier sur l'innovation, la qualité et le soutien publicitaire pour essayer de tirer son épingle du jeu.

Nous renouvelons notre conseil d'achat, autour de 60 euros, avec un objectif de cours de 70 euros pour jouer à la fois le dynamisme des ventes de produits frais à forte valeur ajoutée et le développement du groupe dans des pays où la croissance est sensiblement supérieure à celle de son principal marché, la France.

Code BON - Comp. B -

Cours au 6/10/ 61,9 #euro;

+Bas +Haut sur 1 an 57,75 #euro;/77,3 #euro;

CA 2004(*) 1.393 M#euro;

Capitalisation boursière 495 M#euro;

BNPA 2004/05/06(*) 4,78/4,13/4,62 #euro;

PER 2004/05/06(*) 12,92/14,96/13,38 fois

Dividende net 2004/05(*) 1,25/1,12 #euro;

Rendement net 04/05 2,01 %/1,80 %

Moyenne transactions/jour 46.000 titres

Activité Légumes transformés

Objectif de cours à 18 mois 70 #euro;

Risque faible. Note de risque : 2

Analyse graphique : Tendance k

Supports 61.4-58 Résistances 65.9-66.7

(*) exercice décalé, clôture : 30/06/06