AS GROUPE
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Elisabeth Bély, ancienne consultante en audit financier chez Deloitte et Touche, est bien placée pour savoir quels sont les besoins des entreprises en matière de comptabilité, de gestion financière et d'organisation. En 1986, elle a lâché son poste pour créer sa société, AS Groupe. Près de vingt ans plus tard, la structure, qui développe des logiciels destinés à faciliter la consolidation des comptes des grandes entreprises, a gardé sa dimension familiale avec un chiffre d'affaires de 6,5 millions d'euros, et une rentabilité presque à l'équilibre. « Nous avons investi 3,1 millions d'euros dès 2000 pour financer un produit destiné à l'ensemble de l'évaluation budgétaire des grandes entreprises, qui a été lancé début 2004 », nous a expliqué Bernard Bély, directeur général de la société. L'augmentation des dotations aux amortissements a conduit à quatre années consécutives de pertes nettes entre 2001 et 2004. L'exercice 2005 devrait marquer un retournement de la tendance. « Le carnet de commandes sur notre nouveau produit a grimpé de 20 % l'an dernier, ce qui est bien supérieur à nos prévisions initiales », a ajouté le dirigeant. En conséquence, la direction est très optimiste pour l'exercice en cours. Outre la forte progression des ventes des nouveaux logiciels, elle pourra compter sur la réduction des effectifs survenue l'an dernier pour garantir une forte hausse de la rentabilité. En janvier dernier, Bernard Bély nous avait déjà annoncé que la société serait « très largement bénéficiaire » au titre de l'exercice 2005.
La famille Bély n'est visiblement pas seule à miser sur un retournement de la situation. Forte de l'obtention en début d'année du label « entreprise innovante » attribué par Oseo/Anvar (Agence nationale de valorisation de la recherche), la société peut intégrer des fonds communs de placement dans l'innovation, qui permettent aux investisseurs particuliers d'obtenir un abattement fiscal sur les sommes investies. Les FCPI Europe Innovation, gérés par la société de gestion Truffle Venture, viennent ainsi d'acquérir 9,36 % du capital potentiel de la société pour un montant de 1,01 million d'euros sous la forme d'obligations convertibles en actions qui arriveront à échéance en 2008. Truffle n'est pas le seul investisseur à croire au rebond d'AS Groupe. AGF Innovation, France Innovation et OTC Innovation ont aussi investi dans le capital de la société à hauteur de près de 40 % du capital. L'entrée de ces fonds dans le tour de table pourrait conduire la direction à transférer la société, actuellement cotée sur le Marché Libre, vers un marché réglementé. Il s'agit, pour Elisabeth Bély, d'une option envisagée « à moyen terme ». Le chiffre d'affaires de la société devrait, selon nous, être supérieur à 7 millions d'euros au titre de l'exercice 2005 et le bénéfice net atteindre environ 200.000 euros. La structure financière s'est alourdie avec un endettement représentant près de 80 % des fonds propres en raison de l'emprunt obligataire récemment lancé, mais le rebond de l'activité devrait permettre de ramener rapidement le taux d'endettement sous la barre de 50 % des fonds propres. La valorisation de la société reste faible pour un éditeur de logiciels (11 fois nos estimations de bénéfices pour 2007), alors que la moyenne du secteur évolue autour de 15 fois.
Le cours a bondi de 38,5 % entre notre conseil d'achat du 29 janvier dernier et notre récente prise partielle de bénéfices du mois de juin. Nous considérons que le titre dispose encore d'un important potentiel d'appréciation. On peut donc encore se placer à l'achat sur la valeur avec un nouvel objectif de cours de 11 euros.
Code MLASE - Comp. ML - Fixing
Cours au 28/09 8,2 #euro;
+Bas +Haut sur 1 an 5,5 #euro;/8,2 #euro;
CA 2004 6 M#euro;
Capitalisation boursière 9 M#euro;
BNPA 2004/05/06 -0,35/0,18/0,46 #euro;
PER 2004/05/06 nul/43,80/17,52 fois
Dividende net 2004/05 Nul/Nul #euro;
Rendement net 2004/05 nul/nul
Moyenne transactions/jour 300 titres
Activité Edition de logiciels
Objectif de cours à 18 mois 11 #euro;
Risque Limité. Note de risque : 3