Jouez la baisse du dollar avec les warrants
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Deux stratégies simples à base de warrants permettent de jouer la baisse du dollar. La première stratégie purement spéculative consiste à acheter un call warrant euro/dollar pour parier sur la dépréciation du billet vert ; l'autre revient à acheter des put warrants CAC 40 pour protéger un portefeuille d'actions contre le risque d'une correction de l'indice CAC 40.
Le pari spéculatif d'une baisse du dollar avec un call euro/dollar
Prenons le call warrant euro/dollar émis par la Commerzbank (code : DE000CB3YVM9) avec un prix d'exercice de 1,3 dollar et une échéance fixée au 6 juin 2005. Il valait 2,98 euros le 9 novembre sur la base d'un cours de l'euro à 1,2928 dollar. Imaginons, dans la première hypothèse, que la devise américaine continue de se déprécier face à l'euro au cours du prochain mois, pour coter 1,35 dollar le 9 décembre.
Le prix du call warrant s'élèvera à 5,14 euros. L'investisseur aura ainsi gagné 72,48 %. Attention, toutefois, si l'espoir de plus-value est mirifique, le risque de pertes peut se révéler également important. Ainsi, si l'euro corrige au cours du prochain mois pour revenir à 1,24 dollar le 9 décembre, le call warrant ne vaudra plus que 1,16 euro et l'investisseur aura perdu 61,07 % de sa mise.
Protéger un portefeuille actions avec un put warrant CAC 40
Prenons l'exemple d'un investisseur possédant un portefeuille d'actions françaises d'un montant de 100.000 euros. Craignant que la baisse du dollar n'entraîne une correction de la Bourse de Paris, il choisit d'acheter un put warrant CAC 40 émis par BNP Paribas (code : NL0000308831) de prix d'exercice de 3.700 points et dont la maturité s'étend jusqu'au 17 juin 2005. Le 9 novembre, le prix du put warrant était de 0,42 euro pour un indice CAC 40 à 3.770 points. Le delta de ce warrant ressortait à - 45 % et sa parité était de 500 warrants pour un indice. Pour connaître le nombre de put warrants que l'investisseur doit acheter pour optimiser la couverture de son portefeuille, il applique la formule suivante (montant du portefeuille x la parité du warrant)/(le cours de l'indice CAC 40 x le delta). Ce qui correspond à 29.472,44 (100.000 x 500)/(3.770 x 0,45). Sachant que les warrants se négocient par multiples de 1.000, l'investisseur décide d'arrondir la quantité achetée à 30.000 put warrants. Le montant de la couverture de son portefeuille d'actions va s'élever à 12.600 euros sur la base d'un prix unitaire de 0,42 euro par warrant. Trois scénarios peuvent se dérouler au cours du prochain mois.
1. L'INDICE CAC 40 REVIENT A 3.400 POINTS
Un mois plus tard, soit le 9 décembre, les anticipations de correction du marché se sont effectivement traduites dans les faits puisque l'indice CAC 40 s'est replié de 9,8 % pour revenir à 3.400 points. Le prix du put warrant cote 0,84 euro. L'investisseur constate que la perte de 9.800 euros enregistrée sur son portefeuille actions est plus que compensée par la plus-value de 12.600 euros retirée de la vente de ses 30.000 put warrants.
2. REPLI LIMITE DU MARCHE
L'indice CAC n'a perdu que 100 points au cours du mois écoulé pour valoir 3.670 points le 9 décembre. Le prix du put warrant s'est valorisé à 0,49 euro. Le gain de 2.100 euros réalisé sur la couverture en warrants ne compense que partiellement la dépréciation de 2.652 euros du portefeuille actions. Partiellement seulement, car la baisse du marché n'a pas été suffisante pour compenser l'érosion de la valeur temps du warrant. C'est ce que l'on appelle le coût de l'assurance d'une stratégie de couverture.
3. PROGRESSION DE 10 % DU CAC 40
Le rebond du dollar à 1,24 contre l'euro a permis au marché parisien de poursuivre sa hausse, déjouant ainsi les anticipations de notre investisseur. L'indice CAC 40 a progressé de 10 % pour atteindre 4.150 points le 9 décembre. Le prix du put warrant ne vaut plus que 0,13 euro. La vente des 30.000 put warrants se traduit par une moins-value de 8.700 euros alors que parallèlement le portefeuille actions s'est valorisé de 10.000 euros. Le profit net des deux opérations se limite à 1.300 euros.
C'est également le coût de l'assurance de la stratégie de couverture. Toutefois, la stratégie de couverture a permis à l'investisseur de conserver son portefeuille actions, malgré son sentiment négatif sur le marché parisien.
Les warrants en quelques mots
> Un call ou un put : il donne le droit d'acheter (pour un call si on anticipe une hausse) ou de vendre (pour un put en cas de pari sur une baisse) un support (action, devise, indice) sur lequel est référencé le warrant, à tout moment jusqu'à une date fixée (échéance) et pour un prix fixé à l'avance (prix d'exercice), moyennant le paiement d'une prime.
> Un prix d'exercice : c'est le prix d'achat (pour un call) ou de vente (pour un put) de l'action, de l'indice ou de la devise au moment de son exercice. Il est déterminé par l'émetteur au lancement de l'émission.
> La parité : elle indique le nombre de warrants correspondant à une unité de sous-jacent. C'est une condition particulière fixée par l'émetteur qui définit, en cas d'exercice, le droit d'acheter ou de vendre l'action, l'indice ou la devise.
> Le delta : il mesure (en %) la variation de la prime du warrant pour une évolution de 1 euro du cours du support.