Nos choix stratégiques nous conduisent à renforcer les positions défensives

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La correction boursière que nous redoutions depuis plusieurs semaines semble se mettre en place. Elle tient tout d'abord à la hausse rapide des cours intervenue ces derniers mois, qui a conduit à une forte augmentation des niveaux de valorisation des actions. Le retour des incertitudes géopolitiques à la suite des attentats perpétrés cette semaine en Espagne constitue aussi un redoutable facteur de risques pour les marchés boursiers. Lors de notre dernier point sur les portefeuilles PEA, daté du 27 janvier, nous avions déjà décidé de renforcer le caractère défensif de nos positions, ce qui nous a permis d'enregistrer une bien meilleure performance que la moyenne du marché. L'indice CAC 40 s'est ainsi adjugé 1,64 % depuis notre dernier point de la fin du mois de janvier, contre une hausse de 5,77 % pour notre portefeuille PEA Sécurité et de 2,77 % pour notre sélection PEA Dynamique. Ainsi, depuis le début de l'année 2003 (c'est-à-dire par rapport au point effectué le 9 janvier 2003), nous battons largement l'indice CAC 40, qui a augmenté de 19,2 %, contre respectivement 48 % et 34,8 % pour nos deux portefeuilles PEA de valeurs françaises.

Les arbitrages que nous préconisons aujourd'hui vont dans le sens de notre volonté de sécuriser les gains enregistrés au cours de ces derniers mois.

- Portefeuille PEA Sécurité : nous achetons Bonduelle, Aventis, Gecina et le titre participatif CCF

Nous prenons nos bénéfices sur quatre actions de notre sélection qui nous ont donné pleine satisfaction. Il s'agit de CNP Assurances, de Renault, Suez et de Vinci, ce dernier titre ayant été acheté fin janvier. Nous entrons à la place, tout d'abord, un titre participatif : le TP CCF (code : FR0000047367), dont la rémunération comporte une partie fixe (taux moyen des obligations) et une partie variable liée au résultat de la banque. Il offre un caractère très défensif avec un coupon brut annuel supérieur à 6 % et présente un attrait spéculatif lié à un éventuel retrait de la cote initié par HSBC sa maison mère sino-britannique.

Nous entrons également Gecina, qui, en dépit de la hausse de ces derniers mois, reste la dernière société foncière de la Bourse de Paris à offrir une décote par rapport à la valeur de son actif net réévalué (lire page 28) et Bonduelle, analysé en page 36 de ce numéro. Cette société agroalimentaire présente un bon potentiel d'appréciation lié à son faible niveau de valorisation et à des activités traditionnellement défensives. Mais Bonduelle dispose aussi de bonnes perspectives de croissance et d'amélioration de ses marges en raison de sa diversification sur le segment très dynamique des produits traiteurs. Notre choix d'Aventis correspond à un pari sans grand risque sur une possible surenchère de Novartis ou de Sanofi-Synthélabo.

- Portefeuille PEA Dynamique : nous achetons Suez et Total

Nos positions à l'intérieur de ce portefeuille restent dynamiques, mais nous cherchons aujourd'hui à ne conserver que des valeurs offrant un bon potentiel de croissance et d'appréciation, mais aussi des affaires capables de résister à un mouvement de baisse des marchés. C'est la raison pour laquelle nous vendons Sopra Group et Rémy Cointreau, qui nous paraissent un peu trop vulnérables et sur lesquels nous nous contentons d'une faible plus-value. Christian Dior, Club Méditerranée, Vivendi Universal sont, certes, des titres vulnérables à un retournement de tendance ou à une recrudescence des attentats, mais nous les conservons. Christian Dior reste une très belle action, avec de réelles perspectives de valorisation à moyen terme, alors que les deux dernières présentent un attrait spéculatif lié à d'éventuelles OPA. Nous avons décidé de sortir Suez de notre sélection PEA Sécurité pour placer cette valeur dans notre portefeuille dynamique et parier sur une scission de ses métiers (énergie d'un côté, environnement de l'autre).

Nous achetons aussi Total, qui nous paraît être aujourd'hui une des valeurs pétrolières les plus dynamiques du monde, avec de très larges possibilités de mise en production d'hydrocarbures dans plusieurs régions clés, comme la Russie, l'Afrique de l'Ouest et l'Amérique du Sud. A l'heure où les prix du pétrole restent très bien orientés, la qualité de ses fondamentaux n'est, selon nous, pas encore pleinement prise en compte par la Bourse (voir notre analyse page 32).

- Portefeuille PEA Europe : nous achetons Altadis

La décision des dirigeants de Royal Philips d'arrêter la cotation de la valeur à la Bourse de Paris est regrettable car ce titre présente de bonnes perspectives de valorisation.

Nous préférons toutefois le vendre et le remplacer par Altadis, issu de la fusion de l'ex-Seita en France et de l'espagnol Tabaccalera. Le secteur du tabac se restructure et reste toujours assez défensif.